Jim男的投資與旅遊經

有個問題困擾我許久，在升息的階段對債券走勢很不利，保守的債券投資人該怎麼辦？

股優於債這句話講了好幾年，因此讓客戶轉債進股是目前金融業最積極做的一件事，但對部分很保守的投資人來說，就算去買所謂的股債配置基金，風險還是存在，甚至比原先的高收益債還大，最好的去處應該只剩下定存與貨幣型基金了。不過Jim男的伯樂鉅亨網編輯哥倫布發表了這篇怕熱就不要進廚房，怕升息就不要買債基，針對存續期間避險的債券基金那就是 the answer！

存續期間這概念我一直想寫卻還沒寫，畢竟有一些難度，若想考理專債券的專業程度，這是很好的題目，看誰有辦法把存續期間講得很清楚！存續期間對於債券投資真的很重要，我就角色扮演一下，當個老師（不是很習慣的角色嗎？），各位乖乖的在台下聽講啊！別打瞌睡或只注意老師今天衣服帥不帥啊！

存續期間的英文為duration（上課不秀點英文，無法彰顯老師的專業與國際化程度），其最簡單的定義就是看債券何時還本，注意囉，還本跟到期是不一樣的，假設你買了本金一百萬的債券，二十年後到期，債息一年領十萬，十年就可還本了，不需等到到期日（註：真正的定義與計算還要考慮到貨幣時間價值等等囉哩八唆的，但各位不用計較這麼多，有概念比較重要，有些學生算得要死要活的，考試算對了，但投資時卻不會用，那還有個屁用啊！喔，忘了我是老師，請自動消音）。因此，存續期間的長短就跟債券的期限與票面利率息息相關，相同票面利率的，期限越長，存續期間越長，這應該好理解，相同期限，不同票面利率，利率越高，因還本速度越快，存續期間越短。

那存續期間長短重不重要？長的比較好，還是短的呢？還是有就好？扯歪了，上課不扯點有的沒有的，學生真的很容易睡著。債券投資最大的風險之一是利率風險，利率往上，債券價格便會下跌，利率往下，債券價格上漲。而存續期間就是衡量利率風險最好的工具，因為它等於利率彈性（也是概述，背後計算過程就免了），利率彈性越大，代表利率上升時，債券價格會跌越多，相反地，利率下跌時，會漲越多，因此在未來利率上升的階段，各位要選存續期間大的還是小的呢？當然是小的！

所以考一下大家，未來利率上升階段，若只看利率風險，要買高收益債，還是高評等債？給大家思考一下，別偷看答案啊！台灣教育環境最缺乏的就是培養思考的能力！

利率上升階段要買選跌得少的債券（可以乾脆不要買嗎？），也就是存續期間要小，然而高收益債有比較高的配息，還本速度快，且選擇到期日越短越好，因為可以未來可換債息比較高的債券，因此你要挑選存續期間越短的債券基金比較好！這資料在基金月報都找得到！

高收益債最大的風險並不是利率風險，而是信用風險，也就是債券是否會違約才是重點！通常利率上升階段背後代表景氣不錯，也因此你會常聽到在利率上升階段，高收益債的報酬仍是不錯的！因為利率下跌所造成的損失會小於其高配息。舉例來說，高收益債若存續期間為3，利率若上升1%，其跌幅為3%，若配息6%，總報酬還是有3%。

但畢竟高收益債還是風險挺大的投資工具，就像去年你也料不到原油價格大跌，使得能源高收益債跌得鼻青臉腫，想到做長線投資，除非你真的懂得風險，也懂得在景氣高峰期後段轉到高評等債券，要不然你很可能會被景氣衰退時的違約潮嚇壞！尤其過去幾年大家拼命在低利率時借錢，未來利率上升的風險也就越大（這裏指的是公司籌資成本上升所帶來的違約風險），很可能會形成高收益債的連鎖崩盤！

投資等級公司債才是真正可以安心長期投資的工具，雖然配息率不高，但你不需太擔心違約風險，我一直強調一個觀念，長期投資重點就是要避掉大跌風險。配息不高，代表的也就是其存續期間是長的，適合在利率下跌階段持有，但是在利率上升階段，便面臨了較大的利率風險，造成債券價格的下跌，那怎麼辦？

那就是避險！也就是用利率衍生性金融商品去把風險鎖住，簡單來說，就做利率上升會賺錢的交易就是！因此若有存續期間避險的債券基金，就可以完全鎖住利率風險，那它的報酬將只剩一個：債息！缺點當然是萬一利率是往下的，因避險的緣故，也就無法賺取債券在利率往下時所產生的資本利得！

台灣目前就僅有一檔基金有所謂的存續期間避險，摩根環球企業債券，以目前月報來看，沒避險的版本其存續期間高達6.32年，而避險的存續期間為零！也就是完全沒有利率風險！但是其平均收益率僅有1.82%，相較沒避險的2.65%，其中的差距應該就是避險成本。因這基金在台上市期間不長，所觀察到的報酬表現並不理想，今年到目前為止甚至是負的，代表其報酬率都被費用吃掉了！但未來利率上升時，其平均收益率會跟著上升，且不會有資本利損。

這麼差的報酬率應該不會有人想投資吧！但，他卻是很好的資產配置中平衡風險的工具，所謂的股債平衡中的債券是指高評等債，但在利率上升中，卻會因利率風險拖垮了整個資產配置的報酬表現，此基金雖然表現不亮眼，但至少不會跌太多！所以在此建議保守投資人最簡單的長期投資方式，在利率上升階段時買有存續期間避險版本的，加減賺點債息，等利率準備下降時，再轉換到沒避險版本賺取資本利得，這比高收益債與高評等債轉換的好處在於，就算你看錯利率升降時機點，造成的傷害不會太大！

至於大家最愛的高收益債可以如法炮製嗎？我個人認為很難，因為高收益債本身存續期間較小，利率風險不大，最主要的是信用風險，要避信用風險必須買CDS（想成一種保險，若公司倒了，可以獲得理賠），但信用風險越高，其避險成本越大，搞不好會吃掉大部分配息，那大家要買高收益債做什麼？

若懂得如何運用存續期間來挑選與操作債券基金，長期將會獲得相當不錯的報酬率，若你還是堅持在意配息多少，其他都不管的話，真的不要等風險來的時候，再四處哭訴吧！