Jim男的投資與旅遊經

投資人最喜歡問的問題之一：xx漲這麼多了，還可以買嗎？

油價自低檔反彈上來，西德州原油已經站上了60美元大關，繼去年油價大跌，這波反彈又跌破了一堆專家的眼鏡，不是有一堆人說油價要看到30以下，甚至1開頭？因此能源基金這波的反彈，除了去年就開始定期定額的投資朋友外，大概很少人賺到錢。此篇文章就來探討未來油價還無上漲空間，要如何選擇能源基金？

原油供給面探討

先看一下導致油價大跌的原因現在是否存在？最大原因在於原油供給過剩，就看誰願意減產，或是被迫退出。沙烏地阿拉伯看來是吃了秤砣鐵了心，堅持不減產，主因還是在1980年代石油供給過剩的年代，沙烏地阿拉伯想靠減產拉抬油價，但其他對手不配合，導致佔有率節節下降，吃了大悶虧。而這次石油供給過剩的元兇是美國的頁岩油產業，要減產也是美國人的事，況且由生產成本高的人退出是天經地義。那就來看看美國頁岩油產業近況如何？

美國頁岩油開採成本眾說紛紜，最新消息是大概在50-70美元，平均開採損益在60美元附近，也就是說今年以來，大部分業者是虧錢的，理論上既然虧錢，那就不要生產啊，為何原油產量並未大幅減少？又要上點個經的課程了，能源產業的成本集中在固定成本，變動成本並不高，只要油價高於變動成本，開採還是比較划算的，如若芒果大豐收，價格大跌，但若只要價格高於採收成本，就算加上之前施肥農藥成本是賠錢的，還是要去採收，讓虧損少一點。那你會說，我不會等原油價格漲上來時再開採就好？頁岩油跟農產品一樣，是有時效性的，因為若不持續開採，它會自然揮發外流，枯竭速度比傳統油井快上許多，兩年後就所剩無幾了。因此只要一開採了，就要開採完畢。所以要等舊有的油井開採完後，頁岩油的產量才會開始下降。

不僅要看舊油井衰竭速度，還要看新油井增加速度，若新開採速度的大於舊的，那產量還是會增加，不過這點請大家放心，許多新聞與研究報告皆指出，在油價低迷之下，沒人要做賠錢生意，美國新開採油井數量已經開始下降，美國頁岩油的供給將會顯著的減少，供給過剩的狀況會有改觀。因此油價此波的上漲，已經反應了下半年原油可能不再嚴重的供過於求！

但若看全世界原油的供給，就要考慮地緣政治的問題，如葉門問題是否能解決，伊朗何時恢復石油供應，只要任一環節出了問題，原油供需失衡狀況也很可能一下子逆轉，有時買能源基金就是在賭這樣的運氣！

原油需求面探討

美國第一季經濟成長率不如預期，讓人憂心是否景氣變差，導致原油需求量下降？幸好聯準會出來背書，經濟是受到嚴寒氣候與港口罷工，美元強勢所拖累，是短期因素造成。因此現在開始的經濟數據就很重要了，若持續走弱，將真的要擔心景氣是否有反轉的可能。這星期的非農就業數據大概就可以底定聯準會六月會不會升息。也因為經濟數據不佳導致對升息日程的延後，美元近來走弱，也構成了原油反彈的動力。但個人認為，美元還是有機會上漲，但幅度將不如過往，對油價的影響減弱。

過了冬天燃用油旺季之後，五六月將步入原油需求的淡季，小心油價有可能往下回探，畢竟漲幅不少，七八月旅遊旺季，會帶動交通運輸需求，若供給能顯著減少，油價持續往上的機會頗高。但極長期來看，交通運輸對原油的需求將往下，各式各樣節能的運輸工具將不斷降低對原油的依賴，加上替代能源的技術將越來越成熟，長期來說，油價要回到100以上有其難度。

若看好下半年油價會上漲，那要怎麼挑選能源基金呢？一般人挑選基金的方式就是拉績效圖來看。以這張圖來看，績效最好的是貝萊德能源基金，因為他跌最少。

但你若拆成油價下跌，與油價上漲兩階段來看，你會發現下跌期間，油價跌了將近六成，而跌最少的就是貝萊德，三成左右，而跌最慘的則是施羅德能源，跌幅高達將近五成！但是在油價上漲階段，反彈最兇的卻是施羅德，漲24.47％，貝萊德則排第三，反彈幅度13.45％。從中可發現，施羅德這檔基金非常活潑，波動大，適合積極的投資人，可進行波段或搶反彈的操作，而貝萊德則適合長期投資。

難道挑選基金就只有這招嗎？用績效選基金很可能會遇到過去績效不代表未來的窘境，而且拉績效圖是有眉角與技巧的，舉例來說，若理專想賣你貝萊德，可能就會拉適合期間的圖，若想賣你施羅德，一定就拉油價反彈這段期間，所以拉績效圖最好是分多個時間去拉，會比較客觀些。

挑選基金最重要的還是要去看月報，雖然這資料不是最即時的，但多少可以了解基金經理人的操作風格，例如施羅德偏好買中小型股，尋找能被併購的標的，持股僅20-30檔，集中投資，也因此造成基金的波動比同類型高。但有時投資目標會寫廢話，那只好看其持股內容。

在看持股內容前，必須先了解能源這產業。上游為鑽探服務業，即探勘哪裡有油可開採，與提供開採設備的廠商，最具知名度為Schlumberger與Halliburton，你可以查一下ETF IEZ 的持股就可得知，前者佔了21％，後者將近10％。再來對照你投資的基金是否有這樣的持股，如Schlumberger為施羅德第二大持股，佔5%左右。你會說知道這些又有什麼用呢？大有用處！因為能源的上游產業對油價敏感度最高，若油價趨勢往上，能源業者勢必想多挖些油井，反之，開採油井數量就會下降，上游業者也就沒生意做。因此若看好未來油價會上漲，最好挑上游產業居多的基金。

中游為原油與天然氣的開發生產，景順的第二大持股Apache就是，這通常都被歸類油氣探勘與生產，與油價相關也十分密切。

下游則是做精煉，將原油提煉成各種汽油，化纖，塑膠等石化產品，台塑化，這些公司跟油價相關較沒上中游產業密切，看的是裂解價差，即原料與成品之間的差價，原油價格下跌，代表原料成本是下降的，若成品降價幅度小，獲利反而是增加的。基金產業別中，煉油與營銷就是屬於這一塊。

怎麼都沒提到基金中最常見的，市值最大的Exxon Mobil (艾克森美孚）？這是屬於整合型油商，上中下游統包，一條鞭的經營，常聽到的國際大能源商都屬於此，包含雪弗龍，英國石油（BP)，皇家荷蘭殼牌，一般基金多少都會包含這些公司，剛提到的貝萊德能源十大持股都有，這類型公司現金流量多，多會等待時機去購併中小型能源公司。也因生產線較分散，股價波動相對較小。

若看好未來原油供需失衡的狀況會改變，油價會上漲的話，選擇上游居多的基金，如施羅德佔了快兩成，天達17％，若你只是想做比較長期的投資，不想波動太大，選擇整合型油商佔比高的基金，天達32.2％，貝萊德能源基金33.9％，都是不錯的選擇，而施羅德僅23.38%，難怪波動如此大！

若現在還沒上車的投資人，可等待五六月份油價可能回檔時分批進場，至於基金的選擇，還是得看自己的投資風格與風險屬性，本文並未對任何基金做推薦！