高收益債到底該買還是該賣？

油價也是影響高收益債漲跌的關鍵，因為能源產業佔高收益債比重是最高的，這是行業特性使然，需要大量的資金探勘開採，開採出來的原油可視為源源不絕的穩定現金流（未枯竭前），因此高槓桿能夠賺更多的錢。但萬一利率上升，油價下跌，這樣如同套利的行為就會出現反效果。因此我會納悶，川普打壓油價，難道國內能源業不會反彈嗎？共和黨金主不會不爽？油價的下跌緩和了通膨與聯準會升息，或許也延長了景氣反轉的時間，這對高收益債是有利的，但是對能源業的影響卻值得關注。這波油價下跌跟上波不一樣，上次是OPEC增產要搞垮美國頁岩油，現在反倒是OPEC因美國增產而減產，照理說減產後，供需失衡不致於太嚴重，最怕的是油價下跌已經是反應未來的景氣衰退！這對能源業是很傷的，價低量少。

之前寫到可以用銀行緊縮企業貸款標準淨比例來判斷高收益債的高點（如何避開高收益債的大跌？），但最新的數據是11月份（調查第三季，這時股市還沒大跌），仍在零軸以下，代表銀行尚未受到聯準會升息與縮表的影響，也不認為企業信用有很大的問題，仍願意貸款給企業，若光以這指標來看，高收益債的下跌僅是漲多回檔（跟著股市跌），真正的危機還未來，但也可能這指標時效性不夠，得看明年二月的比較準（調查第四季），也有可能是這指標失去了領先性，純以機率的觀點來看，過去三次都預測對了，並不代表下次就對，這只能留在未來去驗證。

資料來源：財經M平方

所以呢？我也不知道高收益債目前是買點還是賣點，有利多資訊，有利空消息，難以判斷哪個影響比較大，這是實話，你也可以說我功力退化太多，太遜了，是投資肉腳，無所謂，反正都是要退出江湖的人。那你問我該怎麼做？我不會殘忍的叫你去博杯（搞不好還比較準），但會建議若你部位大到現在的下跌讓你睡不好，那就找機會減碼吧！要不然就去實驗一下，只管配息，不管淨值這句話對不對，那乾脆把眼睛矇起來，不要再看任何訊息了！或許有天你會跳出來打我的臉，說我錯了！沒關係，這我看的開，因為我只是不認同這樣的方法，不代表我一定對，但我不會去說這方法一定對，因為萬一錯了，下場會很慘，有誰敢說這一定是對的呢？

未來該如何做資產配置？

最後聊聊資產配置與我目前的投資規劃。步入了退休理財規劃期，我寧願把時間拿來研究要去哪裡玩（透露一下，原本東風衛視單身行不行這節目想找我談投資與旅行，只是剛好我有課，就婉拒了，另外，我也想低調一些，要不然我倒是想知道電視錄影流程，還可以看看美麗的主持人，不過我應該很難嘴砲過他們），而不是花許多時間研究市場資訊，而且還不一定得到正確的結果。因此金字塔退休理財法是我想出來，能夠有現金流的資產配置（不用一千萬就能過舒適的退休生活？(上））。傳統的資產配置是股票加上債券，這債券要是高評等債券，那就只有成熟國家公債與投資等級公司債。原本我認為投資等級公司債是個很棒的工具，因為違約機率低，報酬也比公債高，但上面文章已經提到，現在投資等級公司債分散風險效果並不佳，那就只有公債了，不過公債提供現金流的能力實在太差，可以說有一好，沒兩好。幸好我找到了年金險這工具，可部分替代股債配置中的債券部位（我買的年金險本身就是投資等級公司債加上公債的類全委保單，不用一千萬就能過舒適的退休生活？(下））。但這年金險也有個缺點，它失去了流動性，進場後最好不要出場，它用途僅限於一輩子穩定的現金流，然而資產配置中債券部位除了避險外，另外有個用途就是預備子彈，滿檔股票部位最怕的就是跌下來卻沒有子彈撿便宜，若有跌少或是不跌反漲的債券，就能夠伺機買進低成本的股票部位。這部分就得談談資產配置再平衡這觀念（談資產配置(四)投資組合再平衡(Rebalance)）。

資產配置再平衡有用嗎？

靜態的資產配置就是決定了股債比例後，就不要改變，例如一開始股債六四比，之後就不管這比例的變化。再平衡則是要求要維持六四比，舉例來說，若股漲債跌，股債比變成了七三，那你就得賣股買債，維持六四比，好處是賣出漲的股票，買進下跌的債券，若股票跌，債券漲，此時的債券就是加碼股票的子彈，逢低買股票，整個就是低買高賣的概念。但實務上卻有很多問題，要多久再平衡一次？還是比例差距多太才調？不同的時間，我相信不同的比例與策略一定會有不同的效果，很難說哪個比較好。過去十年，使用再平衡策略很可能是錯的，因為股市一直漲，利率維持低檔太久，代表你太早賣出股票，且一直買進表現不好的公債，但這策略錯嗎？理論上看來是對的，過去許多研究也證實比靜態資產配置好，但好多少？而動態調整的成本是多少？都很難估計。坦白說，我不太相信倒流測試這東西，因為很多人為操縱空間，抓的時間點不同，結果會相差很大！我連我透過高深的統計工具做出來的論文都不相信了，哈！

我的作法是，會看景氣的變化來調整股債比，但這問題又來了，純粹的資產配置是認為市場無法預測的，但我不管，至少還稍微看懂一些總經數據，雖不中，亦不遠矣，看錯就認了，因為就算擺著都不動，也不一定會比我隨著景氣好壞來調整股債比好。

關鍵是股票有辦法長期持有嗎？

總之，就算簡單的資產配置，也有不同的策略，重點就是你要選定一個策略，不管未來是好是壞，堅持執行下去就是，但這就非得有個很強大的信念，就是你認為股票長期一定會上漲，只要這件事是對的，不管你是動態，還是靜態資產配置，基本上報酬不會太差。但萬一股市又崩盤了，而且又萬一反彈的時間不像2008年這次這麼快（有可能，因為能救市的籌碼相對比上次少），你這信念能撐多久？若是在2000年網路泡沫時買進科技基金後，就完全放著不動，過了八年，又遇到金融泡沫，等到十五年才回到高點。

更遠一點的，美股也曾經將近20年的大盤整。舉個例子，若在1964年S&P 500 85點買進時，抱了十年，股票仍是虧錢的，中間被套牢三次，你經歷過套牢的痛苦，萬一解套時，你還會不會堅持股票長期投資？若運氣差，是在1968年買在區間高點105左右，四年後解套，但沒多久又套住，直到1980年代初期才解套，就算這次沒出，之後看到140高點之後又跌回來110，你原本堅定的心志應該被消磨殆盡，很可能在之後的高點就出場，此時美股卻迎來史上最大的多頭，若真能抱到現在，賺幾倍自己算算，但要獲取這麼大的報酬，必須忍受多次波動卻不改其志，可真是非常人啊！這段期間，資產配置一定比僅持有股票好，若用動態調整，相信報酬會更加優異，因為動態調整低買高賣的特性最適合在盤整期。除非你能夠預測未來股市是走大盤整，還是盤整向上，甚至45度線往上的長期大波段，要不然很難斷定用哪個策略會比較好，或又說回來，若真有能力判斷，那也不太需要資產配置了！

現金流理財工具

因為資產配置還是有執行上的難度，所以除了傳統股債配置外，我還得加上現金流的工具，類似現今台股最風行的存股策略。存股達人太多，這部份我就不說，另外要提的是單一特別股與ETD(Baby Bond,可在交易所交易的債券)，之前提過我心目中理想的策略就是買進20檔，就算一家違約了，沒有太大影響，而且要在25以下買進，這樣被強制贖回還有資本利得。不過等我現在要執行時，才發現有些問題，要挑20檔其實不容易，你真的得花很多時間研究，若無心力研究，那就選評等高的，但這也不能盡信，GE都可以被調降到快到垃圾等級了。要不然那挑金融或公用事業，電信類股在台灣應該都是被認為最穩的，但美國新世紀電信藉子公司QUEST發行的ETD有些目前跌到18塊左右，因為市場認為未來有違約的風險。現在一堆ETD都來到23塊多，理論上這應該是很好的買點，但我現在反而猶豫了，不知道未來萬一美國企業債務發生危機，這些ETD或特別股不知還會下跌多少。當然我知道很多公司只是無辜被掃到，只要願意持有，25以下買進的根本不需管價格（到期會回到25，比存股更不用管），只管配息有沒有按時發，但還是會貪心的想在低檔建立更多的單位，才能領更多的利息。唯一的方法還是分批買，不過要到哪個價位才適合開始分批買，我並不清楚，因為這產品我也才剛碰，也不知道未來風暴會有多大。原本打算是公債殖利率來到高點，這些ETD跌破25就買，現在反而擔心信用風險，跌到23塊多，目前也只出手買一檔。我問了我的忠實讀者兼好友何醫師一個問題，因為他對這樣的投資法有疑慮，但他本身持有台灣存股，理論上這兩者的投資法都是越跌越要買，存股還有可能調降股利，但ETD不會不給債息，反而更不怕下跌買進才是。他給了個很好的答案，跟大多數人狀況相同，因為對台股公司熟，比較放心，但對美國企業不熟。這也戳中我的問題，我對這些公司並沒有完全充足的信心，難以詳細研究這些公司，也對這些工具沒那麼熟！因此我目前修正了策略，理論上散彈打鳥的策略是可以勇於買進低價格的ETD，那現在應該要逢低買進QUEST的ETD才對，但我縮手了，代表我心裡還是會怕違約，這策略執行起來還是不夠安心，那還不如請券商提出研究報告，好好挑出5-10檔敢長期持有的公司。或是參考國內現金流工具研究最深入的蔡醫師的急診最前線投資現金流。

未來投資策略分享

終於到尾聲了，最後分享一下我的策略，目前還是在執行我的金字塔退休理財計畫，底層兩年前就建立好了，債券部位則找機會買進何醫師持有的以高評等債券為主（公債65%)，搭配部分評等較低投資等級公司債的ETF BND，能有相當避險能力，也提昇一些些報酬。當然，這筆資金其實有相當部分為在未來買進股票的子彈。中層原本想等殖利率高點買進ETD，但現在改變主意，放緩買進的速度，甚至在高收益債有相當高殖利率時，也可趁機增加未來配息。上層股票則打算美國景氣正式轉差時，分批建立部位。

資料來源：https://advisors.vanguard.com/web/c1/fas-investmentproducts/0928/portfolio

對大多數人而言，建立一個不需要太常看市場資訊的配置是很重要的，但這真的不容易做到，建議多看一些資產配置與長期價值投資相關書籍，如有關投資與人生最重要的事，投資前最重要的事，這是我最近看到的兩本好書，看完後你就知道，市場分析真的沒那麼重要。各種投資方法與投資工具我大概都有試過，最後還是會回歸到最單純的策略，因為你不會想你的人生被綁在一大堆的不確定資訊裡，就算財經新聞也很多假新聞。淡出江湖前最誠懇的建議，多看一些書，找出適合自己的策略，確實執行，才是最重要的事，成功後記得要來看Jim男一系列旅遊文章了！（紐西蘭剛連載完畢（2018紐西蘭遊記第一，二天：頂級景觀民宿），下波預告日本伊豆半島，富士山（2018伊豆富士山家族遊行程規劃））

隨緣吧，或許哪天有新的感想，又會出來寫篇落落長的文章(這篇文章將近一萬字，花了三個半天，若我學術論文這麼會寫，就不用博士念那麼久，早就升到教授)，謝謝各位多年來的支持與鼓勵！祝福大家能夠找出適合自己的投資策略！一起發大財！

高收益債的買點或是賣點到了嗎？(上）

 高收益債的買點或是賣點到了嗎？(中）