Jim男的投資與旅遊經

再度感謝大家的支持，Jim男被選為鉅亨網基金名家，每兩星期會發一次專文，這篇文章是上上周就寫好，最近的市場震盪其實就是我文章所說升息前必經的結果，這樣的修正幅度其實是剛好而已，大家已經被這段多頭寵壞，面對多頭正常的回檔而感到恐慌。上集寫些利率變化對投資的影響，與我對未來利率走勢的預測，重點在下集，升息期間要如何調整，高收益債要怎麼處理等，敬請期待。

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Jim男專欄美國貨幣政策即將緊縮-我的投資組合該如何改變 

連結不見了，我把原文轉貼到這邊

美國貨幣政策即將緊縮，我的投資組合該如何改變？

經濟學的教科書錯了嗎？

每當上課時教到利率對於股票走勢的影響，學生一開始都會很疑惑為何教得跟課本不一樣？教科書寫著利率為資金的成本，利率調高，企業籌資成本上升，民眾借貸意願下降，兩者皆對經濟不利，因此股票為下跌，即利率與股票走勢成反向關係。但若看利率與股市走勢圖，發現兩者卻是成正向關係，投資學課本寫錯了嗎？不完全是，僅是犯了斷章取義與弄錯因果關係。因為景氣上升會使得股市上漲，央行怕景氣過熱而升息，使得股市看起來與利率循環呈正向關係。

再講清楚一點，景氣衰退時，央行為了挽救失業與經濟，祭出低利政策，一開始企業與個人都處於去槓桿階段，就算資金再便宜，只要前景不看好，也不願意將資金拿去投資與大宗消費（買房買車），等到金融資產隨者低利與大量資金簇擁下而上漲，即由資金所營造的初升段行情，財富增加的結果讓民眾開始消費，信心也隨之增加，企業因獲利增加，前景看好，開始使用低廉的資金買機器設備來擴產，景氣開始回溫向上，這段敘述就是過去幾年來美股上漲的主因，也就是聯準會的低利與量化寬鬆政策成功的拉抬美股與經濟。

景氣循環的道理為何

接下來就是未來式的描述，因為景氣已經確立向上，不必再擔心失業狀況，為了預防未來景氣過熱所造成的通膨與泡沫，升息是一定要做的事，一開始的升息並不會造成企業太大的困擾，因為企業也不是傻子，早在利率低的時候就借了一大堆錢，而且剛開始的升息的速度與幅度都不會太大。

因此一開始的升息就等於中央銀行為景氣確定變好的背書，不用擔心二次衰退這回事。等到企業獲利因此大幅上升時，股市變展開了主升段的景氣行情，此時不管企業與民眾皆信心滿滿，又開始了擴大槓桿，想要一直賺一直賺一直賺，市場開始出現了泡沫的徵兆，此時聯準會便開始較大幅度與密集的升息，投資人此時信心滿滿，炒高了業績好的股票後，開始找還沒漲的投機股，這就是所謂的末升段。

然而這時候的高利息，會讓在低利息大舉籌措資金的企業開始頭摸著燒，借新還舊的成本大增，這段故事就可以接到教科書寫的內容，高利率開始影響企業獲利與財務狀況，整個景氣開始下滑，央行開始降息，此時的降息是對股市不利的徵兆，是央行對於景氣正式開始下滑的警告，等連續降息的開始，就是景氣衰退的確認。

美國貨幣政策轉變的與投資的關聯性

最近市場一直擔心美國貨幣政策轉變而開始回檔震盪，但事情有那麼嚴重嗎?目前聯準會準備正式結束QE，代表美國這病人已經推出了加護病房，若開始升息，代表已經可以出院，也就是說初期的升息對未來的股市絕對是好事，我反而比較擔心美國升息延後!中末期的快速升息才是壞事！因此未來重點在於美國明年開始的升息循環會升到何時，升到哪個地步？這對未來幾年的投資方向與規劃非常的重要！

以聯準會九月份開會的結果來看，2017年美國經濟將恢復到長期平均水準，預期聯邦利率水準將來到3.75％（中位數），長期也約在此水準，至少在3.25％，最高為4.25%。當然未來還有很多變數，這些預測也還會改變，接下來看哪些變數會影響美國利率政策的進程？

資料來源:聯準會

QE結束是否造成債券市場的賣壓

很多人擔心聯準會在QE時買進那麼多的債券，以後該如何處理這些債券？會不會造成債券的賣壓？誰要來買這些債券？聯準會會不會有大幅虧損？（利率上升，債券價格下跌）這些問題聯準會已經給了答案，聯準會將把債券持有到到期，也就是說並不會造成債券市場的賣壓，使得公債殖利率往上飆，造成美國未來舉債成本大增。

由此可推論，聯準會還是很在意不斷突破舉債上限的美國債務，若利息上升，會使得債務因利息支出大增而不斷往上增加。有什麼辦法在聯準會不買美國公債的情況下，殖利率不致於上升太快？找其他人買啊！只要美元持續走強，就不用怕沒人買！強勢美元下，以外銷美國為主的國家又將賺了許多美元，這些美元要放哪裡？強勢美元當然是最佳的選擇，難道要放持續寬鬆低利，匯率走弱的歐洲與日本？在這些買盤下，美國債券殖利率不致於升得太快太多。

美國十年期公債是衡量長期資金供需狀況的最好指標，除了受聯準會利率政策影響，最主要還是看市場對於資金需要的程度，走得越高，代表景氣十分熱絡，但也代表資金成本大幅上升或反應了未來有嚴重的通膨甚至泡沫，這不是聯準會所能完全控制的，也是最不想看到的事情，萬一有這麼一天，將是全面撤出市場的時機，包括大家最愛的高收益債。

美國公債的未來走勢

那美國十年期公債升到哪個價位需要注意呢？從線圖來看，今年大多在2.3％-2.8％之間遊走整理，尚未反映明年升息（或是已提早在去年反應），近期反而反映了目前股市的回檔，美元走強流入的資金反而先到了債市，所以今年的美國公債表現比大家預期好許多。等殖利率突破3%，才能正式宣告長期利率將翻轉向上，以等距漲幅計算，滿足點約在3.7%，約與2009至2010年的整理區間高點約3.85%接近，這就是非常關鍵的價位，若很輕易去突破，甚至來到4%以上，我所擔心的較嚴重的通貨膨脹可能會發生，聯準會升息的幅度可能會超過目前的預期。再從2004開始的升息循環來觀察，基準利率最高來到5.25%，而十年期公債殖利率最高也才來到5.34%，期間甚至發生殖利率曲線為負斜率的異常狀況（長期利率低於短期利率，通常是景氣轉壞的前兆）。因此以目前聯準會對長期利率的預估，與十年期公債殖利率技術分析來看，未來十年期殖利率高點應該就在3.7%-4%附近，超過則大事不妙。

有人會懷疑說強勢的美元會不會造成美國再度擴大貿易逆差？這倒是不用太擔心，美國本來就是以內需消費為主的國家，美元越強，消費力越高，走升的經濟與股價讓大家對美國更有信心，更拼命借錢給美國人繼續花。加上美國因頁岩油的能源革命，不僅降低了製造成本（抵消匯率上漲），能源從進口逐漸轉為出口，貿易逆差會因此縮減，會讓美元更加強勢，美元資產包括債券與股票仍將繼續搶手，而強勢美元也代表進口物價變便宜，減少通膨的機會，是聯準會未來想看到的，這怎麼說呢？

結論

升息之前大家最關心的經濟數據是非農就業，升息之後呢？最擔心的就是以打擊通膨為主的升息（壞的升息），如南非今年兩度的升息就是壞的升息，擔心通膨的危險高於經濟下滑的風險，這解答了美元為何在將升息之際轉強，南非幣卻轉弱的原因之一。因此通膨數據將會是聯準會最關心的，除了房地產價格外，影響通膨最重要的數據就是薪資，薪資上漲是兩面刃，雖然這代表消費能力的上升，但也造成了企業成本的增加，到最後只好轉嫁出去，因為這時消費者有錢了（股市房市漲又加薪），東西漲也照買不誤，等民眾受不了，要求企業再加薪，引起螺旋式的通膨，這將是嚴重通膨的前兆，聯準會絕對會出重手打壓，未來有機會會為大家追蹤這些經濟數據，希望能在悲劇發生之前先退場。