Jim男的投資與旅遊經

很多人都把高收益債當成長期領息的工具，但高收益債是跟股票一樣，會大跌的金融產品，長期投資最重要的事情就是避開大跌，本篇文章將交大家如何避開高收益債的大跌，並在低點附近買回！

最近聽場花旗的投資說明會，提到一個指標，之前我也聽過銀行研究部使用過，C&I loan standards 的寬鬆比例，可以預測未來的違約率。這是什麼碗糕？簡單來說，銀行要放款時，必須先做信用審查，因為銀行跟我們一樣，很怕借出去的錢拿不回來，變成呆帳。若標準變嚴格，也就是想借錢的人被打槍的比例變高時，高收益債違約率也會上升，這應該很容易理解，銀行銀根變緊，代表的就是聞到景氣變差的味道，發現企業的財務狀況變差，為了避免貸款變成呆帳，有倒帳嫌疑的公司就不借錢給他。銀行是很現實的行業啦，理論上這時候應該多貸放資金幫企業度過難關，而不是只想到貸款絕不能變成呆帳。所以若能知道這比例的變化，就可以推估違約率何時升高，就可以從容出場。這比例是領先高收益債違約率一年的指標，所以使用方法很簡單，只要看到銀行銀根趨緊，高收益債，甚至股票就得準備出場啦！

花旗報告的資料來源是德意志銀行的研究報告，它另外一個研究，就是以殖利率曲線來預測放款標準，不過這判定係數只有52%（統計學名詞，簡單說能解釋這線性關係的比例），我認為太低，不足以參考。

資料來源：可以去聯準會的網站找  http://www.federalreserve.gov/boarddocs/snloansurv...

若以上的解釋都看不懂，就教你怎麼看這圖來解釋，只要曲線來到0軸以上，代表銀根是趨緊的，一年之後，高收益債的違約率就會上升到4%以上，若更謹慎一點，就連續兩季在零以上，高收益債最好就出場，我們看過去二十年來，高收益債兩次違約高峰分別在2002年中，與2009年底，而最緊縮的期間在2001年第一季與2008年年底，幾乎非常吻合落後一年的關係。

而你會發現，2008年年底就是最好的買進點，並不是等到違約率最高峰的時候。而賣出點就在2007年年初，就是連續兩季在零軸以上，若看到違約率飆高，已經是2008年以後的事，那時候出場已經太晚了！因為違約率是落後指標。重點是若你能夠避開高收益債的大跌時間，他其實也是很不錯的長期投資工具。而違約率不能用在賣點，但可以用在買點，好處在於若落後指標都已經改善了，代表高收益債已經漲一段，破底危機已除，相對安全許多，但相較之下，就少賺了一段。

我第一次持有高收益債基金剛好為2002年，那時候我還不懂這麼多，剛好駿利基金公司業務人員來銀行介紹高收益債，才發現高收益債基金是股票投資外的另個選擇，於是買進放到2007年，聽到有房貸危機的風聲時出場，平均年報酬率應該有7-8％吧！坦白說，這僅是憑感覺，若有個客觀的數據輔助，不是更棒嗎！

兩段大跌期間的下跌多半是跟隨股市回檔的下跌，並不是真正的危機。那今年以來特別明顯的跌勢是真正的危機嗎？

若以這指標來看，雖然逐漸趨緊，但尚未來到零軸以上，因此未來一年並不會有違約率飆高的現象，這波的下跌多半還是能源公司的危機所造成的，並不是全面性的衰退。那還會再跌嗎？或是需要出場了嗎？若以現在的時機點，倒也不用了，因為根據花旗的報告，能源公司高收益債價格已經過度被低估，現在殺出實在不智，除非油價會持續跌下去，能源公司違約情形會更嚴重。但以過去的資料研究顯示，油價走勢有高度的負自我相關（這已經是我寫碩博士論文的東西了，BJ4)，簡單來說，今年油價若大跌，隔年油價上漲的機率與幅度皆很高！從供給與需求來看，美國頁岩油的開採持續減少，資本支出不斷下降，供需失衡狀況將會改善，更何況俄羅斯與沙烏地阿拉伯已經開始喊吃不消了，雖然不要期望油價要漲多高，但說什麼油價會跌到25，甚至10元的鬼話，會發生的機率真的很低。

再來，債券本金到期日又被推遲到2018年以後，到2020年為高峰，配合此次升息循環，高收益債大跌危機很可能就在這三年當中，距離2008大跌剛好也相距約10年！所以，未來幾年只要看到銀行銀根趨緊，我會建議就算是想長期持有者，最好也是跑一趟，至少也要減碼，避開一次大跌，等於多賺好幾年的配息！

那未來的大跌會很恐怖嗎？我覺得很有可能！之前我也看過類似的報告，花旗也提出相同的警訊，就是這段異常久的低利率期間高收益債發行量不斷膨脹，但週轉率卻在下降的，也就是流動性變差，意思就是說，萬一高收益債真的出現危機時，會發生大家搶著要賣，卻賣不掉的情況，堅持要賣只能用更差的價格去賣。你可能會說，不能等流動性好一點時再賣嗎？但現在高收益債很大的比例為基金所持有，若基金投資人要賣，基金經理人也只能硬著頭皮，用很差的價格把債券賣掉，到時候基金淨值的波動會很大，搞不好還會有暫停交易的狀況發生！若這狀況真的發生，我就真的不太相信想長期持有債券基金領息的人晚上還是睡得著覺！當然，若之前已經出場避掉大跌的投資人，就可以從容的分批進場撿便宜，享受配息率兩位數以上的快感！這時候就可以參考銀根是否已經開始寬鬆，看到之後再進場也不遲！雖然這指標絕不是完美，但至少可以讓你避開大部分的跌幅，也可以讓你在相對低點進場，這已經是很棒的指標！

這篇文章根本就是鉅亨網專欄水準等級的文章，寫得好累啊！寫來回饋一下支持Jim男部落格突破百萬的讀者，若能幫助各位避開高收益債的大跌，那真的是功德無量啊！

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