Jim男的投資與旅遊經

建議看這篇文章之前，先看聯準會縮表在即，高收益債該賣出了嗎？（上），你會對整個來龍去脈更清楚。

C&I放款寬緊標準比例指數也是觀察高收益債違約率的先行指標，因為高收益債的發行公司就是因為財務狀況不穩定，才會獲得比較低的信評，一旦銀行開始縮緊銀根，首當其衝的一定是這些公司，所以只要這指標突破零軸，連續兩季在零軸以上，通常一年後高收益債的違約率（落後指標）就會上升，高收益債價格會提前反應。這指標提前預期了2001與2008年的兩次衰退，最近一次在零軸以上為2015年10月，也就是油價從100美元跌破50美元的時候，銀行開始緊縮銀根，2015年12月聯準會開始升息，指標往上漲到2016年四月達到高點後，隨著油價走穩才反轉向下。這次指標雖然預測到了違約率的上升，但高收益債並沒有全面性的持續大跌，原因是這次高收益債價格下跌多跟原油價格崩盤相關，且銀行的緊縮也僅限於能源產業，並非全面性。但未來這指標若再度突破零軸，必須嚴加密切注意當時的聯準會動向與景氣狀況。

未來高收益大跌的完美劇本將會是景氣來到高峰，通膨也飆高，聯準會快速的升息，十年期公債殖利率突破3.5，甚至4％，剛好又遇到高收益債還本的高峰期，借新還舊的成本飆高，若加上銀行緊縮銀根，資金的壓力更大，屆時違約潮將漫開，投資人若殺出，因為高收益債流動性較差，屆時下跌幅度將會不小，能避開的話，還是儘早避開。這幾年來許多公司都趁低利率借新還舊，因此還債高峰期一直往後推遲，目前看來2018甚至到2019，債務本金到期金額都不大，2020以後才快速增加，2022為高峰，就祈禱景氣大衰退不要再這期間發生。我之前文章（2015）認為是2018以後要擔心，但隨著聯準會緊縮與升息速度比當時預期慢很多，因此未來一兩年的跌幅會比較像股市漲多的修正，除非景氣衰退來臨。

在此提供幾個指標供參考，十年期公債殖利率不能飆得太高，關鍵價位為3.5%，但一直漲不上去也是個問題，這要觀察長短天期利率是否持續縮小，來到零甚至負值。而C&I放款寬緊標準比例可以觀察出聯準會升息與縮表對資金供給面是否造成影響。若這幾個指標都來到負面，建議投資人減碼風險性資產，轉入避險的標的。以目前狀況來看，高收益債價格偏高（可觀察高收益債與公債的利差，目前在2007年以來的低點附近），未來有可能回檔做價格上的修正，但真正的大跌還是要觀察上述幾個指標。若跌了10%，這些指標狀況並沒有很惡化，經濟指標也未反轉，這會是個不錯的買點，反之，就快溜了吧！

資料來源：財經M平方(操盤人必看美股)

為了讓大家看懂利差這個圖，再雞婆的解釋一下，為何看殖利率就可以知道債券的價格是貴還是便宜，市場還是要看利差？以圖為例，利差指的是CCC債券殖利率減掉公債殖利率，它的差距代表投資人對風險性債券的評價，與對風險的接受程度，也就是說，冒比較大的違約風險，必須多拿多少利息來做補償？若大家看好未來景氣與該產業的發展，認為違約風險是低的，這利差就會縮小，反之就會放大。此時的投資人也願意承擔風險來買進，利差更加縮小。只看殖利率比較不準確的原因在於，利差沒有擴大之下，也可能因為聯準會的升降息而使得殖利率升降，因此單純看利差，更能看出市場對高收益債的評價。

最後再講一個概念，有些投資專家建議高收益債基金長期持有，只管配息，不管本金，對於想要有穩定的現金流的投資人來說，還是要在意原始本金會不會減損，若高收益債違約了，就是一種本金減損，若萬一高收益債出事了，投資人瘋狂贖回，因高收益債流動性比較差，到時候基金經理人為了因應贖回，只能不計成本的賣出，就沒有辦法如這些投資專家所說，長期持有，債券價格會回到票面，而是賠錢賣出！只要本金減損，未來能夠配息的本金減少，配息當然也會減少（買基金可以只管配息，不管本金減少嗎？）。除非你買的是違約率比較低的投資等級債，就比較能夠長期持有，不必管它本金波動。我苦口婆心說了很多次了，高收益債在多頭是很好的配息工具，但在空頭不是，它不應該佔資產配置中絕大部位，不要因為高配息就傻傻的一直買！

再用個圖嚇嚇大家，殖利率越低，代表債券越貴，目前幾乎是歷史最貴的價位附近，因此你若想要有高配息率，只能買評等差的，目前評等B的債券殖利率才5.7%，所以你現在若買6%配息的債券，債信評等就是這附近，你知道這樣的評等，背後代表的違約率有多少嗎？根據查教科書上的資料，1920-2011年的統計，一年違約機率為3.894%，三年為13.907%，若評等CCC的債券，分別為14.252%與31.492%，你真的為了那高利息去拼它不會違約嗎？且這是平均喔，若是景氣衰退期間，勢必會遠大於這些數字。我只能說，你對於市場，金融工具越不懂，你現在會覺得領配息領得很安心，若你懂，你就不會把身家財產全部押在這上面，甚至貸款去買。

資料來源：財經M平方(美國總經成績單市場指標)

最後做個總結，若聯準會沒有改變主意，被動縮表對景氣的影響不大，只怕市場不太了解聯準會的心意，幸好現在聯準會都是提早跟市場溝通，應該不會有意外，只怕明年聯準會換主席，會不會有不同的作法，這才是變數。高收益債目前只有價格太貴的風險，尚未看到崩盤的危機，緊盯文中提到的幾個指標，狀況不對，最好是減碼，轉至高評等債券，不要考驗你的風險承受度與膽量。

聯準會縮表在即，高收益債該賣出了嗎？（上）

高收益債基金可以長期放著領息嗎？

如何避開高收益債的大跌？