最近一直在研究特別股的投資，看到xx投信辦了一場特別股說明會（幸好現在有兩家，要不然大家應該很容易猜出來），請來了國外顧問（實際操盤的基金經理人）來說明如何投資特別股，難得南部有場次，當然得去學習一番，底下就是說明會當中，我提出值得讓大家參考的資訊與心得。看到這裡，這家投信公司的人員不知會不會挫著等，因為我有好幾篇這類型的文章都在罵人。
特別股經理人是個俄羅斯帥哥（模糊重點了），說明的內容大概我在特別股系列文中都有提過，甚至我的更詳細，但這張圖我是第一次看到（高收益債常見），在此多做點說明。利差指的是特別股的殖利率減掉長期國庫券的殖利率（一般是十年），利差擴大，通常就是特別股殖利率上升，換句話說，特別股價格是往下掉的，如金融風暴那段時間利差大幅擴大，其實也是進場檢便宜的最佳時間點。利差縮小有時是特別股殖利率本身往下掉，代表有資本利得，但也有可能聯準會升息，長期國庫券利率上升，特別股殖利率上升幅度小於升息幅度，也有可能目前比較高的殖利率已經反應了未來的升息，殖利率不一定下降，也就是特別股本身的價格不一定因為升息而下跌。目前利差354，金融風暴前平均為245，但2006-2007的低點利差僅一百多點，若未來假設有六碼的升息空間，目前的利差提供蠻大的緩衝空間，特別股不一定會跌。舉例來說，假設長期國庫券目前殖利率為2.5％，特別股為6.04％（2.5％＋354點），若因升息，長期國庫券殖利率來到4％（增加150點，有點高估），只要利差減少154點至200點，特別股殖利率仍可維持在6％（4％＋200點）。聲明一下，我僅是就這張圖做推斷，不保證未來特別股殖利率就不會大漲，也可能升息幅度超乎預期也說不定，只是這張圖提供一個證據說，目前特別股的利差算是大的，若聯準會僅是緩步升息，倒不用太擔心特別股資本利損的問題。經理人原意是說未來利差空間縮小會帶來資本利得，我只是解釋的更保守。
圖片來源：說明會資料，已徵求過同意。
反而Q&A的時間比較精采，我想題目很多都是主持人做球給經理人，因為南部人幾乎都不發問的。像這題買ETF比較好，還是基金，這就很明顯吧！經理人回答說買股票ETF是不錯的選擇，但固定收益型ETF就不好，多奸巧的答案啊！其中有些理由我在特別股系列（三）要用什麼工具來投資特別股？提過，如ETF持股內容包山包海，有些評等差或前景不好的，也必須持有，不能調整，固定收益經理人只需研究哪些公司現金流穩定，財務結構良好，買來放就好，的確會比較有高的機率打敗ETF。有個好玩的理由，是目前大家熱烈討論的話題，因為現在大家越來越愛被動式投資，推升了高權值股票的價格，使得這些股票估值偏高，像台灣的台積電就很可能是被台灣50買上去。經理人利用這點來吃豆腐，在ETF做季度調整投資組合前先行買進，再以高價賣給ETF，哈，這點真妙，敵明我暗，這樣的確可以多創造一些報酬來。因此去年他操盤的基金績效是打敗ETF。
高收益債的經理人另有個看法，認為ETF的好處在於流動性，但交易費用因不斷調整投資組合而增加，長期他認為基金費用還比較低。真的嗎？這跟一般人看法不同，大家可以自行去研究一下。我看過其他高收益債基金經理人利用買進墮落天使來增加報酬，因為這些債券從投資級被打入投機等級，ETF必須做調整，但大量的賣壓把價格壓得太低，經理人趁機吃豆腐。
那買個股呢？我在打造退休現金流的好工具：特別股與封閉型基金介紹幾個可以篩選特別股的網站，但特別股的確有些眉角不是一般投資人可了解，因為他條款特別多，同家公司就有好多檔的特別股，你認真看過那些網站特別股清單就知道，不是那麼容易選的。經理人舉了HSBC的例子，有6.2％，8％，8.2％三種票面利率，你要選哪個？他選6.2％，跟我一樣，哈！其實這還好，反正就選YTM（持有到到期的報酬率）或YTC（持有到被call回時的報酬率）高的，離贖回日較遠的之類。但有些有價差可賺的機會，或有些我們不熟，但很有價值的特別股，的確有個經理人幫你操盤，是可以多賺點機會財。若你只想領股息，且確定這公司應該不會倒，買個特別股放著當然也可以。當然，基金最大的好處還是在分散，減少違約風險，且經理人很自豪的說自從他操盤以來，包括金融風暴那段期間，沒有一檔特別股違約過，他指的違約是連股息都沒少發，這應該就是買基金最大的好處了！
再來是我自己的比較，開放型基金VS 封閉型基金，以管理費用來看，台灣的1.8%，FFC則不到1%， 但若考慮30％的稅，經理人說他會避開稅，但不可能全部避，假設避掉一半，其實兩者考慮管理費用後的稅後報酬差不了多少。申購手續費來說，海外券商是很便宜的，通常台灣銷售的基金沒得比，但台灣這家投信公司有後收免分銷費用的級別，這點就不輸人家，希望其他投信公司都能跟進！當然封閉型基金最大的好處就是持股不受投資人進出的影響，當天我問投信的人員這問題，他說基金目前百分之八十為核心持股，會長期持有，剩下百分之二十需應付台灣投資人的特性，我猜這還是可能導致長期績效不如FFC。不過海外券商產品最大的缺點就是不像在台灣買基金，可以直接領到配息，海外資金匯回必須考慮手續費，除非你開提供VISA 提款卡的券商。再來，對於高資產客戶，超過六萬美元的投資會有遺產稅的問題，這點就只能希望川普減稅能把它降成零。
再來分享一下經理人如何面對未來利率會上升的風險，他說會部分投資固定轉浮動的特別股，如有網友私密留言提到一檔baby bond TVE （政府機構債，評等AA+)，他是美國30年公債的固定到期利率加上0.94%，隨著升息也會增加配息金額。或是買進一兩年會call 回的特別股（相當於到期日僅剩一兩年），只要YTC合理，還是可以買，這也可以縮短存續期間。
這篇文章應該是 特別股系列（三）要用什麼工具來投資特別股？的加強版，要買基金，海外封閉型基金或是個股，依個人本身狀況選擇最適合自己的，若你連看特別股系列文章都覺得很麻煩的話，那台灣的特別股基金就最適合你這種懶人了（這應該是大多數人的選擇吧！）！至少比全壓在高收益債，或那種配本金的基金好多了！
後記：難得這篇沒罵人吧！其實很多人都誤解我了，好產品我還是會推的，且保證不是葉佩雯！因為那天說明會我才喝一瓶礦泉水，在台南的說明會都有點心可吃呢！
留言列表
島嶼度假 (2)