Jim男的投資與旅遊經

我發現有些同事對於本益比的概念不是很熟，在此陳老師開堂課，好好分析一下何謂本益比與在股市上的運用及其限制。不露點真功夫，會讓各位以為我只會虎技術分析的第四台老師，而忘了我其實是正牌的大學教師。想要進步的人，請用心去看，雖然有點長，但會有收穫的。

顧名思義，本是股價，也就是你買進股票的成本，益就是股票的收益，每股盈餘的意思，一般人都認為，本益比越低越好，代表你是在相同的公司獲利之下，買到比較便宜的股票，相對的，高本益比代表用更高的股價去獲取相同的股利，那意思是說我們只要挑本益比越低的股票去投資就好了嗎?這是我以前上課時的必考題，答案當然不是你想像中那麼簡單。

看一下底下這公式，這公式是由股價評價公式來的，這我暫不詳細解釋。

P / EPS = ( D / EPS ) / ( k – g )

所以，本益比PE受到三個因素的影響：
第一，股利率（D/EPS），這裡假設投資人喜歡領股利的，喜歡公司把賺的錢都分給股東。
第二，必要報酬率k，因為投資是有風險的，風險愈高，要求的報酬率k也要愈高，這就是風險溢酬的概念，高風險高報酬。

第三，公司獲利的成長率g。

這告訴我們一個概念：本益比PE是會變動的！當投資人能得到的股利率（D/EPS）愈高、投資的風險（k）愈低、或者公司的獲利成長率（g）愈高，我們投資的時候，願意給予較高的本益比，所以股價上漲。所以低本益比的公司不見得比較好，有可能是成長率低，所以成長股的本益比通常都大於價值型的股票，因此若是買價值型的股票，因為他獲利穩定，所以本益比就會越低越好，但成長股本益比降低的時候，代表可能是未來成長率下降，所以像友達這種景氣循環股，很多人看到他本益比偏低時，以為他股價便宜而跳進去，反而會被套在高點。這樣的股票反而要買在高本益比，賣在低本益比。

另外，PEG也是為了解決高成長通常有高本益比的情形，所以把本益比除以成長率，這樣成長股跟價值型股來比較誰比較便宜會公平許多，不是只看本益比低就認為誰便宜。

那大家會有個疑問，有些新興市場不是成長率很高嗎?為何本益比反而比成熟國家低，尤其是俄羅斯?問題就出在必要報酬率高，因為這些風險高，投資人相對要求比較高的報酬率，本益比就拉低。如俄羅斯，他有國營企業效率差，流動性也較差，所以本益比比其他新興市場還低，若這些問題改善，合理本益比就可以提高。像受到通膨疑慮的國家，投資人的要求的風險溢酬就會比較高，因此本益比就會下降，所以有時本益比下降要去看什麼因素造成的，不見得本益比低就是買點，或是覺得本益比這麼低了，為何還不漲?同一個產業也會有這樣的問題，通常台積電本益比就比聯電高，為何?因為張忠謀比較值得信任，投資人要的必要報酬率比聯電低(認為台積電風險低)，因此同一產業的股票，不是挑本益比越低越好，必須同時考慮到成長率與風險。

常聽到投顧說本益比提高，股價會漲，那是什麼意思?本益比可以用在預測股價，因為股價等於EPS乘以本益比，若EPS可以預測的出來，乘以本益比之後就可以預測出股價。問題就在合理本益比是多少?若跟定存比，假設目前利率2%，本益比就在50，所以大於50就很不合理。一般常常都用過去十年，或五年的平均本益比去估，因為誰也不知道合理本益比在哪裡?因為從上面公式知道，投資人的風險概念隨時會改變，就如最近，風險意識升高時，要求的必要報酬率就會上升，本益比就會下降，股市當然就跌了。今天晨會有提到新興歐洲的本益比偏低，未來可以被調高，可能的原因就是投資環境改善，降低必要報酬率，或是成長率提高，這都可以提高本益比，舉例來說，目前假設合理本益比為9，EPS若十塊錢，股價合理價位為90，若大家認為本益比要11比較合理，那目標價就會被調高到110。假設目前市價為80，本益比8，代表未來上漲的空間就很大，股價有被低估的現象。

但是，本益比有真的這麼好用嗎?這公式最難的就是EPS，有些本益比是用過去已知獲利，這一點也不準，因為股票市看未來，但是若要用預測EPS，最大的問題就在於有時連公司都無法掌握自己未來的獲利了，那些分析師如何去抓出準確的EPS?沒有準確的EPS，本益比的數據都需要存疑的，所以你會發現，各家報告的本益比都不盡相同，原因就在於EPS的預測不同的關係。

另外，對於飆股的話，市場會有個名詞叫本夢比，甚至有些公司EPS是負的，這些狀況本益比就無法使用。通常出現本夢比的時候，也將是泡沫的來臨的時刻。