Jim男的投資與旅遊經

以前大家對債券的印象多止於是個保守的投資工具，股票漲債券跌，是避險的工具。這印象是來自於政府公債。但大家目前喜歡買的債券基金卻很少是政府公債，而是高收益債與新興市場債，這兩種債券的投資方式跟公債是不一樣的。若可以抓住債券轉換的時機，光投資債券基金也可以獲得不輸股票的報酬率。

成熟國家政府債券基金是被公認最安全保守的工具，也因為如此，很少投資人會配置這樣的產品，因為大多數人缺乏資產配置的概念。實際上，若能抓住利率從高點反轉的時機點買進長債，會有很不錯的報酬。但現在適合買進公債嗎?很難講，只能說就算還會漲，也是北風北了，除非你認為美國十年期公債會跌到1%以下。最近大家都在期待QE，我誇下海口說選前不會，但最近因為聯準會議報告指出FED官員對於QE比較有共識，黃金就先聞風上漲。就算如此，我還是賭選前不會，頂多宣布延長低利率一年到2015，12月的會期公布與實施的機率還是比較大。因此很明顯，公債要一下子轉為空頭走勢並不太可能，因為美國還是有強烈的意願去壓低長期利率，逼使資金去做投資，也減輕自己龐大債務的利息負擔。因此現在持有公債的目的並不在於賺差價與配息，而是純粹做避險，只要歐債危機更惡化，美國景氣衰退，資金還是會往美債走。在資產配置中，要發揮分散風險的功用就是要買兩個相關系數很低甚至反向的產品才有用，但客戶偏偏希望買的產品是都要一起漲的。這是人性，在行為財務也討論過這問題，這是為何資產配置很難推行的主因之一。

最後針對公債投資再說一下它漲跌的過程，他是跟景氣循環息息相關的，景氣若從谷底翻揚，股市大漲，也帶動了通膨，這通常都是之前的寬鬆貨幣政策所造成的，也就是錢太多，這時候央行就會把過剩的資金收回，調高利率，避免造成惡性通膨。這時候債券就已經步入了空頭，上一篇有提到，利率上漲，債券會下跌的，成熟國家的公債比較少有評等的調整，因此他的漲跌幾乎都只看利率。若能預期利率的走勢，就可以在公債操作賺到錢。隨著景氣越來越熱，資金快一面倒的往高風險的資產走，對於保守的高評等債券更加不利，直到景氣過熱，通膨危機出現，央行開始加速升息，這時候股市通常也到了高檔，景氣也因為過於緊縮的貨幣，開始準備反轉，這時候就是股市獲利了結，轉進債券的最佳時機。等股市跌一段之後，大家才會驚覺景氣已經變差，這時候央行就會開始調降利息，債券的多頭主升段走勢就此正式展開。

相較於公債的漲跌是受利率的影響，低評等的高收益債受利率的影響就沒那麼大，主要是受到評等變化的影響，比較進階的觀念存續期間另外做討論，先談要如何投資高收益債。既然是受信評變化而受影響，而信評變化多來自景氣的影響，也就是說，景氣由差轉好，企業經營狀況好轉，當然財務狀況就會轉佳，就算利率提高，公司也因利潤率提高想擴產，也願意去借錢，賺取更多的利潤，信評便會被提升，高收益債也會因此而上漲。但總有一天，企業會擴張過度，在景氣最熱的時候，仍然持續在高利率的狀態繼續搶錢，槓桿放了太大，等景氣一反轉，會發現未來的收入將不夠利息的支出，漸漸的財務狀況就開始產生危機，信評開始被調降，若萬一景氣步入蕭條，剛好又遇到本金到期，就產生違約的危機，此時高收益債會變成燙手山竽，就像2008年時，高收益債跌了四成多，當然這許多都是流動性危機所造成的，也就是跌過頭，造成隔年的大反彈。也就是說，高收益債的投資時機是跟股市比較像的，跟公債是相反的，所以若能在景氣轉好時賣掉公債買進高收益債，變差時買進公債賣掉高收益債，這樣的操作風險既不高，報酬率也不差。

那現在適合買高收益債嗎?當然適合，只是已經不是最佳的時機就是。目前的低利環境是不正常的，是聯準會硬拉下來，但對於公司而言，問題在於有無好的投資機會，並不需要擔心資金的問題，現在能從2008年存活下來的公司，基本上體質不會太差，而且能趁著低利率時借新還舊，目前本金到期的高峰已被延後到2014與2015以後，違約率根本不可能大幅增加，而且聯準會有可能繼續延長低利情況下，就算本金到期，要展延也不需要太擔心，能夠繼續以便宜的資金繼續週轉。違約率是高收益債價格的落後指標，領先指標必須看危機債券比率(本金折價五成以上或利差達10%以上)與調升調降比率，這兩個指標必須靠投信或投顧拿到，簡單來說，只要景氣變差，高收益債的風險就來了，但我認為不會太大，因為資金實在太便宜了，除非是大家看資金太便宜，且大家又喜歡買高收益債，企業便拼命的一直借錢，使得負債比率過高，又很倒楣的本金在利率高檔時到期，之後景氣步入嚴重的蕭條，嚴重一點，若高收益債發行量太大，多殺多的情況下很可能會變成泡沫，釀成另外的金融危機。這時候該跑還是要跑，不要讓白目的記者問你說你怎麼火燒了還不跑，你只能回答說你看我這樣要怎麼跑?(應該看過這廣告吧?)我在2002年時便買入高收益債，放到2007年聞到次貸危機時出場，報酬率接近五成，或許不能跟那時當紅的新興市場股票基金比，但穩健的慢慢往上漲，我不需要花太多時間去盯盤就可以獲得比定存高的報酬率，何樂而不為?

目前的景氣是處於低成長低通膨的階段，買高收益債是最適合的，因為大環境只要能讓企業賺錢，就不會有違約危機，且公債與高評等的債券收益率實在太低，資金又不太敢往風險太高的資產走，高收益債就成了大家喜歡的投資標的，若景氣加速成長，這時候股票就會擊敗高收益債，除非景氣陷入大衰退，那時候就很難找到適合的投資工具，畢竟過去很少看到利率這麼低檔還會讓景氣繼續衰退下去，以前景氣不好還可以買公債，莫非十年期公債殖利率將降到1%以下，那就會有通縮的危機，變成現金為王的時代。

未來兩到三年，買高收益債還是會有賺錢的機會，但目前價格也已經快漲到過去的平均水準(利差收斂到550附近)，要從資本利得這邊大撈一筆也不容易，但要賺到配息附近的報酬率倒還沒有太大問題，只是未來的配息率一定會再下降，這等到配息迷思時再說。

不小心把文章寫太長了，其他的債券等下一篇再說吧!